德力股份：涉足光伏玻璃，完成中性药玻、日用、光伏三轮驱动

光伏进入平价时代需求高增长，双玻渗透率提升带来行业α。随着光伏发电进入平价时代，在经济效益与社会效益双重激下，光伏装机量将快速增长，双玻组件由于可以带来高达30%的发电增益，渗透率将快速提升，带动光伏玻璃需求年化增长20.2%。

大尺寸组件渗透率快速提升，宽幅玻璃将出现结构性紧缺。随着大尺寸组件渗透率的提升，市场对宽幅玻璃的需求将快速增加，老旧产线向宽幅改造难度较大，宽幅玻璃需求将主要由新建产线满足，预计宽幅玻璃将出现结构性紧缺，新进入者可以获得一定的后发优势。

一致性评价+用药安全推动我国中性药玻渗透率提升，国内企业纷纷布局产能规划推进国产替代进程。中性硼硅玻璃在确保药品质量方面有不可比拟的优越性，是国际公认的安全药用包材，也是欧美日等国强制使用的包材。

随着国内一致性评价对于药品包装材料要求的提升，未来国内中性药玻的需求将快速提升。但该玻璃技术壁垒较高，前两大生产厂家肖特与康宁占据80%的世界市场，国内企业布局产能规划，推动国产替代进程。公司已与美鹰集团签订技术服务协议，项目实施将得到充分的技术支持。

日用玻璃业务盈利稳定，推进巴基斯坦项目，开拓海外市场。日用玻璃作为德力的主营业务，收入规模与毛利率水平保持稳定。过往几年公司业绩波动主要源于非经营性亏损，随着文娱行业投资标的已经进行大规模减值计提，历史包袱有望逐步出清，未来公司盈利水平将得到明显修复。另外，德力推进巴基斯坦项目，为公司开拓海外市场助力。

携手美鹰集团，发力中性硼硅药玻。2020年10月20日公司发布公告表示德力药玻与美鹰集团有限公司就中性药用玻璃生产工艺技术咨询、服务签订了“5.0中性药用玻璃模制瓶”及“5.0中性药用玻璃管材”的《技术服务协议书》。美鹰集团将组建以意大利玻璃协会主席BandiniAlessandro为首的技术支持团队，在工厂规划、电熔窑炉、化学配方及相关原材料标准、生产工艺及设备选型、模具工艺及设计与人员服务等方面支持公司药玻发展。

11月25日，德力公司发布定增预案，拟募5亿元主要用于中性药用硼硅玻璃项目，该项目建设期24个月，达产后可形成年产一级耐水药用玻璃管制品1万吨、模制瓶2800吨的生产能力。公司药玻项目稳步推进。

光伏玻璃成为新增长点，新建产能生产宽幅薄玻璃。德力公司拟投资约20亿元建设两条1000t/d光伏玻璃产线，主要生产宽幅薄玻璃，两条产线将分别于2021/2022年投产；公司与蚌埠部门签订协议，将享有较低的天然气与电力成本，此外，公司参股的中都瑞华矿业拥有高品质石英砂资源，可用于光伏玻璃生产，综合来看，公司原料成本端具备一定优势。

业绩预测：预计公司20202022年实现收入7.73/13.06/32.79亿元，实现归母净利润0.21/1.00/5.01亿元，对应估值199.3/41.8/8.3倍，给予“增持“评级。

风险提示：光伏装机需求下滑，行业竞争加剧；公司药玻产能投放不达预期；药玻产能利用率不达预期；光伏玻璃产能投放不达预期；光伏玻璃生产效果不达预期；光伏玻璃价格不达预期，从而导致光伏玻璃盈利性不达预期。