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发布时间:2020-01-15 00:59:05 阅读: 来源:焊锡机厂家

一石二鸟的“中国版QE”

在最近经济增长下行动能不减,稳增长措施不断加码的背景下,市场央行[微博]推测央行有可能推出中国版的 QE,即通过购买银行资产来为银行体系注入流动性从而增加对实体经济融资的支持,其中包括两种模式,其一就是类似欧洲的“LTRO”(长期再融资操作)模式,通过购买银行持有的高等级可变现资产(包括债券)来实现;其二是通过信贷质押再贷款,也就是目前 PSL(抵押补充贷款)的适用范围从国开行扩大至普通商业银行。

我们认为如果中国版的 QE 真的付之实施的话,特别是欧版的“LTRO”模式,在很大程度上可以实现“一石二鸟”的效果,一方面可以解决新增外汇占款大幅下降造成传统意义上的基础货币投放渠道收窄的问题;另一方面,可以绕开央行不能直接购买政府债券的限制,从而有效解决地方政府存量债务化解和增量基建投资资金来源的问题。

中国的广义货币供应量 M2 增速从 2009 底年见顶回落之后一路下滑,从最高将近 30%的同比增速下降到最近 12%左右的水平,而且 2014 年全年 M2 同比增速为 12.3%低于政府 13%的预期目标。虽然央行从一季度开始已经降准,在一定程度上提升货币乘数,但 M2 增速并没有明显反弹。我们认为 M2 增速疲软的重要原因是央行基础货币投放不足,而投放不足的原因不是央行主动降低基础货币的投放,而是投放基础货币的重要传统渠道——外汇占款,开始明显收窄。

理论上 M2 增速是由基础货币增速和货币乘数来决定的,央行可以通过调整货币乘数和投放基础货币的力度来实现 M2(广义货币供应量)的平稳增 长。但长久以来,由于中国的货币政策饱受“蒙代尔不可能三角”的困扰,从而造成央行很难控制基础货币的投放,而更多的是依靠控制货币乘数来实现 M2 增速的调整。

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