中金降息进一步确认宽松股债双牛在途中

中金：降息进一步确认宽松 “股债双牛”在途中

央行在5月10日下午宣布对称性降息25个基点，同时宣布存款利率上浮上限提高到1.5倍。　　中金公司表示，预期之中的放松。在上次降准100个基点之后，市场对于五月份降息有较高的预期。央行在周末公布的一季度货币执行报告显示，即使在连续的放松之后，银行贷款的平均利率虽然已经有所下降但依然高达6.5%。一季度上市非金融企业的净资产收益率(ROE)也大约只有6.5%，两者差值几乎是历史上最小的水平，表明货币政策需要进一步的放松以支持实体经济融资成本下降。这次降息预计将进一步锁定市场关于货币政策放松的预期，使得实际利率继续下行，对实体经济也将起到一定的帮助作用。

“股债双牛”在途中。与在2013年年底看2014年不同，在2014年年底选择看多2015年A股并不难，那个时候看多已经接近成为共识，但看多的逻辑和框架很重要。我们在2014年10月27日发布年度展望《2015，股债双牛》，认为在2015年除了改革之外，实际利率的下行将又是支持市场的一个重要变量。在A股市场估值与实际利率存在明显的反向关系，实际利率下行将鼓励风险偏好，支持估值扩张，对股票和债券都有利。这一逻辑已经被市场验证，并被市场接受。目前中国连续的放松，已经使得名义利率大幅下行，实际利率也逐步下行，对各类资金风险偏好都起到了鼓励作用，正在抬升股票和债券的估值。　　短期震荡不会改变中期的牛市格局。降息市场已经有所预期，因此市场短期并不一定立刻对此有非常强烈的反应。再加之之前已经有较多获利的压力，市场短期波动加大的格局并不会有明显改观。但是降息将封杀市场潜在下行的空间，同时也进一步确认实际利率的下行；同时中国的改革全面推进，中期牛市的格局仍值得期待。操作层面上，此次降息应该进一步加大了实体经济好转在随后逐步好转的概率，建议逐步加大对地产及投资链条的配置。

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